9月LPR为何按兵不动？

　　大河财立方记者 杨萨 陈玉静

　　9月20日(rì)，中国人(rén)民(mín)银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年9月贷(dài)款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。与(yǔ)上月持平。

　　多位专家在接受大河财立方(fāng)记者采访时表示，当前利率下调仍存在一定约束。今年2月、7月LPR两次(cì)较大幅调降，商业银行需要一定时(shí)间评估LPR调降(jiàng)的具体影响与效果(guǒ)。另外，从银行存款利率调(diào)整(zhěng)方面也面(miàn)临一定约束，主要是近年来存款利率下行较快，导致存(cún)款收益与其他(tā)资产收益性价比(bǐ)略(lüè)有下(xià)降，银行经营压力有所增大。综合考虑当前的经济运行态势及物价走(zǒu)势，四季度央行有可(kě)能下(xià)调主(zhǔ)要政策利率，届(jiè)时将引导LPR报价跟进下调。

　　当前7天逆回购利率维持不变

　　9月LPR报价(jià)相应按兵不动

　　美国联邦储备委员会当地时间9月18日宣布，将联邦基金利(lì)率目标区间下调50个基(jī)点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这(zhè)是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着货币政策(cè)由紧缩周期向宽松周期的(de)转向。

　　在(zài)此背景下，市场对国内降息预期升温(wēn)。不过(guò)，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回购利率(lǜ)）和两个期限品种的LPR报价都保持不变(biàn)。

　　在新的货币政策框架(jià)下，7天期逆回购利率将作为主要的政 策利(lì)率，逐(zhú)步疏通(tōng)由短 及(jí)长(zhǎng)的利率传导关系。

　　中国民生银行(xíng)首席经(jīng)济学(xué)家温彬表示，在此方向下，LPR报价将主(zhǔ)要跟随 7天期逆回购利率变动，以(yǐ)提高贷款基准利率公允性，进一(yī)步提高利率传导效率。在(zài)7月OMO利率(lǜ)下
调10bp至1.7%之后，近期一直(zhí)维持(chí)不变，也使得LPR的报价基础未发(fā)生变化。

　　“7月央行下(xià)调7天期逆回购利率10个基点，并引导两个期限品种LPR报价均(jūn)下调10个基点，当前处于7月(yuè)降息(xī)后的政策效果观察期(qī)。”东方金诚首席宏观分析师王(wáng)青表示，考虑到当前(qián)宏(hóng)观经济下行压力总体(tǐ)可控，各类风险(xiǎn)也继续得(dé)到(dào)有效控制，货(huò)币政(zhèng)策有条件坚(jiān)持“以(yǐ)我为主”，短时间内(nèi)连续下调政策利(lì)率并引导LPR报价跟进下调的(de)迫切性并不大。

　　甬兴证券研究所固定收益首席分析师(shī)郑嘉伟称(chēng)，LPR作为央行货币政策的(de)重要工具之一，其调整往往与央行(xíng)的货币政策导向密切相关。近期，进一步调降LPR可能会加剧银(yín)行经(jīng)营压力。

　　银行息差承压

　　LPR报价短期内继续下调(diào)空间受限

　　银行息差承压是9月(yuè)LPR报价保持不变的主要原因之一。

　　2024年二季(jì)度，商业银(yín)行净息差为1.54%，与一季度(dù)持平，主要受益于(yú)禁止“手工补(bǔ)息”带来的银(yín)行负债成本下行，资产端收益率下行幅度依然较大。且(qiě)从(cóng)不同 类型银行(xíng)看(kàn)，二
季度仅股份制(zhì)银行净息差小幅上升1bp至1.63%，其他(tā)类型银行(xíng)均持平或延续下(xià)降。

　　央行数据显示 ，7月，新发放企业贷款加(jiā)权平均利率为(wèi)3.65%，与上月持平，比上年同期(qī)低(dī)22个基点；新发放个人住房贷款(kuǎn)利率为3.4%，比上月(yuè)低9个基点，比上年同期低68个基点，均处于历史低位。8月，新(xīn)发放企业贷款加权平(píng)均利(lì)率(lǜ)为3.57%，比上月低8个基点，比(bǐ)上年(nián)同期低28个基点。新发放 普(pǔ)惠小微(wēi)贷款利率为4.48%，比上月(yuè)低8个基(jī)点(diǎn)，比上年同期低34个基点，利率在(zài)低位水(shuǐ)平(píng)继续(xù)下行。

　　温(wēn)彬认为，在货(huò)币政策宽松空间加(jiā)大(dà)、利(lì)率中枢(shū)整体(tǐ)下移、市场有效需求有待提升(shēng)下，金融机构自主定价的贷款利率预(yù)计仍将(jiāng)处于下行通道，尤其是LPR下调带动(dòng)的资产重定价(jià)效应影响更(gèng)大。负债端的管控效果集中(zhōng)释放后，存款利(lì)率(lǜ)继(jì)续下行的动(dòng)能和进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承(chéng)压运行。受(shòu)此(cǐ)影响，LPR报价短期内继(jì)续下调空间 受限。

　　“当前利率下调(diào)存(cún)在一(yī)定约束。今年一(yī)、二季度商(shāng)业银行净息差均(jūn)为1.54%，较去年四
季(jì)度收窄(zhǎi)0.15个百分点，已明显低于1.8%的警戒(jiè)水平。若短期内连(lián)续(xù)下调政策
利率并(bìng)引导LPR报价跟 进下调，加之规模庞大(dà)的存量房贷利率也有较大下调空间，下半年银行净息差将面临较大幅度下行压力。”王青认为，若着眼于(yú)稳息差而较大幅度下调存款(kuǎn)利率，则可能引发银行存款大规模(mó)向理财等资管(guǎn)产品“搬家”的风险，同样不利于银行(xíng)经营的稳健性。为此，降(jiàng)息过(guò)程(chéng)需(xū)要(yào)做好多方平衡。

　　后续仍有(yǒu)降准降息的空间

　　尽管9月降(jiàng)息预期(qī)落空，不(bù)过(guò)业(yè)内人士普遍预(yù)期四季度有降准降息的可能。

　　王(wáng)青表示，美联储较大幅度降息后(hòu)，国内货(huò)币政策(cè)灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率都
在上升。综合考虑当前的经济运行态势及物价走势，四季度央(yāng)行有可能下调主要政策利(lì)率，也就是7天(tiān)期逆回购利率，下调幅度估计为10到20个基点，届时(shí)将引导LPR报价(jià)跟进下调。这(zhè)对完成全年“5.0%左(zuǒ)右”的经(jīng)济增长目标，推动物价水平温和回升，有
效控制(zhì)房地产行(xíng)业等重点领域(yù)风险具有重要意(yì)义(yì)。另外，着眼于强化与财政(zhèng)政策协(xié)调(diào)配合，支持政府债券发行，四季度也有降(jiàng)准的可能。

　　“本次不降，不排除年内(nèi)仍有调降可能。主要是目前微观主体不(bù)够活跃，央行可能继续引导和推
动金(jīn)融机构进一(yī)步合(hé)理调降实体经济融资成本(běn)，例如通过利率锚（降息）、降准、结构工具，存款利率重定价(jià)等。”不过，光(guāng)大银行9月LPR为何按兵不动？pan>金融市场部宏观研究(jiū)员周茂华同(tóng)时也指出，幅
度等方面预计不宜过大期望。

　　近期，央行
曾指出，要“持(chí)续改革(gé)完(wán)善贷款市场(chǎng)报价利率（LPR），针对(duì)部分报价利率显著偏离实际
最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷(dài)款(kuǎn)市场利率水平”。

　　“这(zhè)意味着在信贷(dài)市场供求关系向需求方倾斜的背景(jǐng)下，前期一些报价行对其(qí)最优惠客户的贷款利率下(xià)调，而给出的LPR报价没有随(suí)之下调。”王青认为，未来在(zài)提高LPR报(bào)价质量过程中(zhōng)，也不排除政策(cè)利率保持(chí)不变，LPR报价(jià)单独(dú)下调的可能(néng)性。

　　上海易居房地产研究院副院长(zhǎng)严跃进表示，从降低购房贷(dài)款利率和降低存量房贷利率的角度看，后续下调的(de)空间依然是存在(zài)的，也(yě)有助于进一步降低(dī)房贷方面的成本，进(jìn)一步促进房地产(chǎn)市(shì)场的回暖和健康发展。

责(zé)任编辑(jí)：王(wáng)馨茹

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