【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构指出，随着矿端的短缺逐步传(chuán)导(dǎo)至金属端，需求端以(yǐ)风电、光伏以及新能源汽车(chē)等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供(gōng)需(xū)拐点或将来(lái)临，预计2024—2026年，供需平衡分别(bié)为18万吨、-66万吨(dūn)和-103万吨，铜价(jià)有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中(zhōng)甚至(zhì)更早。长期来看，品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的(de)持续开采，铜矿开采边(biān)界品位持续下滑，成本上(shàng)升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿(kuàng)增(zēng)产主要受2019—2021年资本开支影响，此(cǐ)时资本开支(zhī)处(chù)于历史相对(duì)低位，因此(cǐ)未来(lái)几(jǐ)年供给相对有限，且从(cóng)长(zhǎng)期来(lái)看，供给高峰或(huò)在2028年（近(jìn)期资本开支高峰为2023年），且增产强度远(yuǎn)低于上一波供给(gěi)（2013年资本开支高峰）。

2.中(zhōng)期来看，2024—2026年矿(kuàng)端供给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量(liàng)占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产(chǎn)矿国角(jiǎo)度，全球Top8产矿(kuàng)国(guó)（约占全球(qiú)60%）2024年预(yù)计产铜1605万吨，同增2.8%，增量(liàng)44万吨。从全球角度2024-2026年预(yù)计(jì)铜精矿增量为71万吨、28万吨和(hé)38万吨，增(zēng)速分(fēn)别为3.2%、1.2%和1.6%，行(xíng)业供给拐点或在(zài)2025年(nián)。

3.冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步(bù)向(xiàng)金属端传(chuán)导。随着(zhe)全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至(zhì)2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶(yě)炼产能逐步过(guò)剩。过剩的冶(yě)炼产能和相对紧缩的矿端(duān)供(gōng)给，使得冶炼厂与矿(kuàng)企(qǐ)在加工费的博弈过程中处于劣(liè)势，2024年以来，冶炼加工费大(dà)幅(fú)下滑，截(jié)至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干(gàn)吨(dūn)，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏(kuī)损。受此影响，冶炼厂开始倡(chàng)议减产，矿端短缺逐步向金属(shǔ)端传导。

4.2024年基(jī)建投资仍是国(guó)家拉动经济的主要抓手，以电力为代(dài)表的能源(yuán)基建将继(jì)续保持高增(zēng)速(sù)，铜在电线(xiàn)电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年(nián)铜(tóng)价高位盘整的重(zhòng)要(yào)支撑(chēng)。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量(liàng)达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出(chū)口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带(dài)动新车出口数量跃(yuè)居世界第一，而一辆新能源汽车(chē)的用铜量比燃油汽车多用57公(gōng)斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注(zhù)入新动能。

利好个股

光大证券(quàn)指出，铜行业面临长周期资(zī)本开支增长乏力和铜矿品位下行(xíng)，未来供给增量有(yǒu)限；需求端新(xīn)能源需求提供增量，传统需求(qiú)小幅稳(wěn)步(bù)增(zēng)长；2024—2025年铜(tóng)价的整体(tǐ)中枢将逐步上移，看好铜行业上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫(zǐ)金矿业、西部矿业、金诚信，建(jiàn)议关注铜陵有色、五矿资源。

华(huá)源证券认为，通过对现有铜企从储量/市(shì)值、产量/市(shì)值、低估值、成长性以及业绩(jì)弹性多个维度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜(tóng)业、洛阳钼业、铜(tóng)陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角(jiǎo)度，建议(yì)关注：洛阳钼业(yè)、紫金矿(kuàng)业、西部矿(kuàng)业、金诚信。

本(běn)文内容精选自以下研报：

光(guāng)大证券《铜行业系列(liè)报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续(xù)趋紧》

华源证券《铜行业深度(dù)报告：行业拐点(diǎn)或将来(lái)临，铜价有望创新高》

中(zhōng)邮证券《有色金属(shǔ)点评报告：2024年铜供需格局向好，有望(wàng)开启长周期上行趋势》

机构指出，随着矿端的短缺逐步传(chuán)导至金属端，需求端以风电、光伏以及新(xīn)能源汽车等为首的新动能需求(qiú)快速增长，供需错配下铜行业供需(xū)拐点或将来临，预计(jì)2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和(hé)-103万吨，铜价有望创(chuàng)新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点(diǎn)或提前至2024年中甚至更早。长期(qī)来看，品位下(xià)滑成本上升，资本开支抑(yì)制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从(cóng)资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年(nián)资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从(cóng)长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端(duān)供给增量有限(xiàn)。从矿企角度，全球(qiú)Top15矿企（产(chǎn)量(liàng)占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比(bǐ)增长1.6%，增量约20万吨(dūn)。从产矿国角度，全球Top8产(chǎn)矿国（约占全球60%）2024年(nián)预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜(tóng)精矿增(zēng)量为7【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高1万(wàn)吨、28万吨和38万吨(dūn)，增速分别(bié)为(wèi【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高)3.2%、1.2%和1.6%，行业(yè)供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能逐步(bù)过剩，矿端短缺逐(zhú)步向金属端(duān)传导(dǎo)。随着全球冶炼产能(néng)的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较 2004年增长(zhǎng)68%，而产能开工率降至83.5%，甚至(zhì)2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的(de)第二新低，冶炼产(chǎn)能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿(kuàng)端供(gōng)给，使得冶炼厂与矿企在加工费(fèi)的博弈过程中处于(yú)劣势，2024年以来，冶炼加工费大(dà)幅下滑，截至(zhì)4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶(yě)炼盈利已(yǐ)跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开(kāi)始倡议减产(chǎn)，矿(kuàng)端短缺逐步(bù)向金属端传导(dǎo)。

4.2024年基建投资仍是国(guó)家拉动经济的主(zhǔ)要抓手，以(yǐ)电力为代表(biǎo)的能源基建将(jiāng)继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求(qiú)维持坚挺(tǐng)。除电力应用外，家电同样(yàng)是2023年铜(tóng)价高位盘整的重要(yào)支(zhī)撑。交(jiāo)通运输领域，2023年新能源(yuán)汽车产销量达950万辆，增速(sù)超过35%，其中新能(néng)源汽车出口120多万辆，增长(zhǎng)77.6%，出口量稳居全球首(shǒu)位，带动新车出口数量跃居(jū)世(shì)界(jiè)第一(yī)，而一辆新能(néng)源汽车的用铜(tóng)量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产(chǎn)销两旺为铜需求增长(zhǎng)注入(rù)新(xīn)动能。

利好(hǎo)个股

光大证券(quàn)指出，铜行业面临长周期资(zī)本开支增长(zhǎng)乏力和铜(tóng)矿品位(wèi)下(xià)行，未来供给增量有限；需求(qiú)端新能源需求提供(gōng)增量(liàng)，传(chuán)统(tǒng)需(xū)求小幅(fú)稳步增长；2024—2025年铜(tóng)价的整体中枢将逐步上移，看好铜行(xíng)业上市公司股价(jià)表现(xiàn)。推荐排序分别为洛(luò)阳钼(mù)业、紫(zǐ)金矿(kuàng)业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。

华源证券(quàn)认为，通过(gu【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高ò)对(duì)现有铜企从储量/市值、产(chǎn)量/市值、低估(gū)值、成长性以及(jí)业绩弹性多个维度进行梳(shū)理得(dé)出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业(yè)、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业(yè)、紫金矿业、西部矿业、金诚(chéng)信。

本文内容精选自以下研报：

光(guāng)大证券(quàn)《铜行业系列报告之六：近期铜(tóng)矿(kuàng)生产干扰事件(jiàn)频发，供给端持(chí)续趋紧》

华源证券(quàn)《铜行(xíng)业深度报告：行业拐(guǎi)点(diǎn)或将来临(lín)，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金(jīn)属点评报(bào)告：2024年(nián)铜供需格局向好，有(yǒu)望开(kāi)启长周期上行趋势(shì)》

校(xiào)对：陶谦

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