中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中金策略

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　　摘(zhāi)要

　　中秋假期阶段哪些领(lǐng)域(yù)值得关注？中秋假期前(qián)A股市场延续弱势整理态势，经(jīng)济基本面短期未见明显改善，叠加节前效(xiào)应，投资者交易情绪偏淡。1）从基本面数据来看，前期陆续公布的(de)8月物价、进出口、金融和经济等数据进一(yī)步表明(míng)内需阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待修复(fù)；中秋假期期间(jiān)，我国部(bù)分高频(pín)消费数据呈(chéng)现量增(zēng)价跌的趋势。当前我国经济环境仍需要稳增长政策加(jiā)码(mǎ)支持(chí)，节前习(xí)近平总书记在座谈会上强调要(yào)“努力完成全年经济社会发展目标任务”。2）海外(wài)方面，假期前美国大(dà)选第二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈(hā)里斯在辩论中的表现好于预期，支持率(lǜ)上升；CME数据显示(shì)市场预期美联(lián)储(chǔ)9月降息50基点的概率超过50%，中秋假(jiǎ)期过后美即将召开议息会议，本次会议市场关注度较高；假期前后的国际油价波(bō)动(dòng)上升、金(jīn)价屡创新高，中美贸易政策等也是投资者较为关心的问题。3）中秋(qiū)假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易日上涨近2%，美股也有不错表现。综合来(lái)看(kàn)，中秋假期期间(jiān)港(gǎng)股及主要(yào)海外(wài)市场均有较好表(biǎo)现，外部环境对A股影(yǐng)响偏积极，后市重点关注国内稳(wěn)增长政策落实力度及节奏，关注财政支出进(jìn)展，以及美联储(chǔ)降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边(biān)际影响(xiǎng)。

　　当前A股(gǔ)市场具备较(jiào)多偏底部(bù)特征：以自由(yóu)流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率(lǜ)相(xiāng)比10年期国债利率(lǜ)超出1.1个百分点，沪深300指数前向(xiàng)估值处于历史底(dǐ)部一倍标准差附近，市场(chǎng)具备较(jiào)好的估值吸引力；强势股补跌也往往(wǎng)是(shì)历史阶段性底部的常见现象。

　　配置方面，红利(lì)板块经历调(diào)整后吸引力回升，当(dāng)前(qián)需要更加(jiā)重视(shì)分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子(zi)、半导(dǎo)体等(děng)都有10%以上的调(diào)整，估值不高，叠加近期(qī)消费电子(zi)板(bǎn)块可能存在较多消息面(miàn)催化等因素，该板块或(huò)有望出(chū)现阶段性行情，同时关注科技创新领域尤(yóu)其是具备(bèi)产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的(de)资源品近期受(shòu)海外波动影响(xiǎng)短期回调后或有(yǒu)所分化(huà)。

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　　正文(wén)

　　中秋假期中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？阶段国内外有哪些关注点(diǎn)？

　　市场回(huí)顾

　　指数震(zhèn)荡走低，交投情(qíng)绪偏弱。节前公布(bù)的8月我国经济数据显示增长偏缓(huǎn)，内需偏弱(ruò)、外需(xū)出(chū)口仍有(yǒu)相对韧性；海外(wài)方(fāng)面，美(měi)国8月通胀数据略超预期，大选辩论后(hòu)哈里斯支持率(lǜ)上(shàng)升，10年期美债利(lì)率(lǜ)和美元指数(shù)走(zǒu)低、金价继续走高。节前(qián)一周，A股市场震荡下行，上证指数周度跌幅2.2%，已接近年初指数阶段性低点。日均成交额继续缩量(liàng)至5200亿(yì)元左右的偏低水平。风格方面(miàn)，成长风格跌幅(fú)略(lüè)缓但有所分化，创业板指和科创50分(fēn)别下(xià)跌0.2%和1.1%，偏大盘(pán)蓝筹(chóu)的沪深300下跌2.2%，红利板块延(yán)续调(diào)整，中证(zhèng)红利指数下跌3.7%。行(xíng)业(yè)普跌，通信板块表现相对较好，食品饮料、石油(yóu)石化和(hé)社会服务行业表现不佳。

　　市场展望

　　中秋假期阶段哪些领(lǐng)域值得关注(zhù)？中秋(qiū)假期前A股市场延续弱势整理态(tài)势(shì)，经济基本面短(duǎn)期未见明(míng)显改善，叠加节前效(xiào)应，投资者交易(yì)情绪(xù)偏淡。1）从基本面数据来看，前期(qī)陆续公布的8月物价、进出口、金融和经济等数据(jù)进一步(bù)表明内需(xū)阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待修复；中秋假期期间，我国部分高(gāo)频消费数据呈现量增(zēng)价(jià)跌的趋势(shì)。当前我国(guó)经济环(huán)境仍(réng)需要稳增长政策加(jiā)码支(zhī)持，节前习近平总书记在座谈会(huì)上强调要“努力完成全年经(jīng)济社会发展目(mù)标任务”[1]。2）海外方面，假期前美国大选第二次辩论，部分海外跟踪指标显(xiǎn)示哈里斯在辩论(lùn)中的表现好于预期，支持率上(shàng)升；CME数据显(xiǎn)示市场(chǎng)预(yù)期美联储9月降息50基点的概率超过50%，中秋假期过后美即将召开议息会议，本次会议市(shì)场(chǎng)关注度较高；假期前后的国际油(yóu)价波动上升、金价屡创新高，中美贸易政策等也(yě)是投(tóu)资者(zhě)较为关心的问题。3）中(zhōng)秋假(jiǎ)期A股休市期间，港股市场表现较(jiào)好，恒生国企指数两个交易日上涨近2%，美股(gǔ)也(yě)有不错(cuò)表现。综(zōng)合来看，中秋假期期间港股(gǔ)及主要海(hǎi)外市场均有较好(hǎo)表现(xiàn)，外部环境对A股影(yǐng)响偏积极(jí)，后市重(zhòng)点关注国内稳增(zēng)长政策落(luò)实力(lì)度及节奏，关(guān)注(zhù)财政支出进展，以及美联储降(jiàng)息节奏对我国(guó)货币(bì)政策、汇率、资本(běn)市场的(de)边际影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特征(zhēng)：以自由(yóu)流通市值计算的A股换手率处于(yú)1.5%左右的历史偏底部水平(píng)；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个(gè)百分点，沪(hù)深300指数前向估值处于历史底部一倍标(biāo)准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部(bù)的常见(jiàn)现象。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要(yào)更加重(zhòng)视分子端基本面和分红的可持续性；7月(yuè)中以(yǐ)来消费电子、半导体等(děng)都有10%以上的调整，估值不(bù)高，叠加近期消费电子板块可能(néng)存在较多消息面催化等因素，该板(bǎn)块或(huò)有望出(chū)现阶段(duàn)性(xìng)行情，同时关注科(kē)技(jì)创新领域尤其是具备产业自(zì)主逻辑的板块；出口链和全球(qiú)定价的资源品近期受海外波动影响(xiǎng)短期回调后或有所(suǒ)分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）8月物(wù)价(jià)、金融和经济数据显示增长(zhǎng)仍(réng)阶段性偏缓。物价方面，8月CPI同比上升0.1个百分点(diǎn)至0.6%，环比上涨0.4%，主要受(shòu)食品项(xiàng)涨价提振，非食(shí)品和(hé)服(fú)务项普遍放缓；PPI同比和环比跌幅均走扩(kuò)，国内外因素压制原材料价格，偏内需定价的(de)黑色建材拖累最大。金融数据方面，8月(yuè)新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，除票据融资(zī)外，其余分项的(de)新增贷款同比均为负，企业和居民借贷意愿有限。社融存量增速(sù)跌至8.1%，再创历史新低(dī)；新增社融3万亿元，同比少增981亿元。政府债融资贡(gòng)献(xiàn)是主要支撑，非政府部门增速(sù)下滑较快。M1同比增速(sù)-7.3%，连(lián)续5个(gè)月为负且处于历史低位(wèi)；M2同比增长6.3%，与上(shàng)月末基本持平。不计入广义流动性的财政存款明显反弹，对M2带来一定影响，后续财政扩张(zhāng)实(shí)际效果(guǒ)能否体现是M2增速回稳关键[2]。经济数据方面，8月生产端工业和服务业未(wèi)见明显(xiǎn)改善，同比增速(sù)均下(xià)降；需求端外需出口仍相对较(jiào)强，内需消费和投资均走弱，其(qí)中房地产对投资和消费的拖累仍(réng)待改善，基建(jiàn)和制造业增速是投资(zī)主(zhǔ)要支撑但边际放缓。

　　2）我国将启动渐进式延迟退休改革(gé)。9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关(guān)于实施(shī)渐进式延(yán)迟法定退休年龄的(de)决定[3]，从2025年 1月1日起(qǐ)，我国(guó)将用15年时间，逐步将男职工、女干(gàn)部、女工人的法定退休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将基本养老金最低缴费年限逐步提升至20年；职工(gōng)达到养老保险最低(dī)缴费年限，可自愿选择弹性提前(qián)或者延后退(tuì)休，最长不超过3年。民政部、卫健委、人社(shè)部等部(bù)门表示，将继续做好养老服务兜底保证、完(wán)善医疗卫(wèi)生服务体(tǐ)系、通过政府(fǔ)服务体系促进青年就(jiù)业等[3]。

　　3）保险业新(xīn)“国十条”出炉。9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险(xiǎn)推动保险业高(gāo)质量发展的(de)若干意见》[5]，被(bèi)业(yè)界称为新版保险“国十(shí)条(tiáo)”，此前两版分别为 2006 年《国务院关于保险业改革发(fā)展的若干(gàn)意见》、2014 年《国(guó)务院关于加快发展(zhǎn)现代保险服务业的若干意见》。新保险“国十条”以推动行业强监管、防风险、迈向高质量发展为(wèi)目(mù)的，明确了保险(xiǎn)行业的改革(gé)目标(biāo)和(hé)政策方向，提出“提(tí)升(shēng)跨(kuà)市场跨(kuà)周期投资管理能力”、“稳慎推进全球资产配置”等。

　　4）国家(jiā)卫生(shēng)健康委等三部门联合发布《关于在医疗领(lǐng)域开展扩大(dà)开放(fàng)试(shì)点工作的通知》，拟允许在北京、天(tiān)津、上海等9城市设立外商独资医院。截至2021年我国外商投资的(de)医(yī)疗机(jī)构为302家，以诊所和门诊部为(wèi)主[6]，在全国107万个医疗卫生机构中市场占比极小。引入更多的国际医疗(liáo)机构(gòu)有望形成鲶鱼效应，有助于刺激国(guó)内(nèi)医疗市场自发进行医(yī)疗改革、改善就医环境。

　　5）中秋假(jiǎ)期出行和消(xiāo)费数(shù)据。出行方面，根(gēn)据(jù)中国国家铁路集团有限公司消息，9月14日(rì)至18日期间，全(quán)国铁路(lù)预计发送旅客7400万人次，日均发送旅客1480万人次，9月15日为(wèi)客流最高峰(fēng)日(rì)，预计(jì)发送(sòng)旅客约1680万人次。消费方面，飞猪(zhū)数据显示，目前中秋(qiū)假期国(guó)内酒店预订量较(jiào)2019年同期增长约50%，但从价格偏弱，呈现明显量增价跌趋势。

　　6）海外(wài)方面，8月美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅与上月持平(píng)；同比增速2.5%，连续第5个月(yuè)回落；美国核心CPI环比上涨0.3%，连续第2个月反弹；同比增长3.2%，与上月持平(píng)。市场预计美(měi)9月降息25个基点仍是基(jī)准情形，但CME Fedwatch显示(shì)的降息50个基点的概(gài)率近日有(yǒu)所上升，关注本周召开的美联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业建议(yì)

　　1）基本面稳(wěn)定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提(tí)升分红(hóng)潜力的(de)自下而(ér)上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全(quán)球(qiú)定价资源品，需要(yào)跟踪景气度变化进行自(zì)下而上配置。3）行业预期(qī)有望改善、具备较高(gāo)业绩弹性的领域，如电子半导体(tǐ)、锂电等新能源(yuán)板块，公用事业的改革和涨价预期也值得(dé)关注。

　　近期关(guān)注

　　1）国内经济数(shù)据；2）稳增长政策进(jìn)展以及落(luò)实效果；3）海外宏观政策和(hé)地缘局势。

责任编辑：何俊熹

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