2024年中报数据指向哪里风格配置？

文｜王兆宇 杨淼杰 赵(zhào)文荣 史周 李可扬 中(zhōng)信证券研究

2024年中报披露完(wán)毕，大盘宽指数成分股(gǔ)盈利能力依旧稳(wěn)健，总(zǒng)体(tǐ)分布区间连续两个季
度回升(shēng)，中小盘(pán)、双创板(bǎn)宽基(jī)成分股成长性的分布(bù)区间(jiān)依旧下移，当前(qián)市场对盈利角度给予的估值溢(yì)价暨拥挤度处于(yú)极低水平。分析师2024年度一致预期净利(lì)润继续下滑，周度和月度环比变化率分别为-1.5%和-2.5%；价格(gé)趋(qū)势方面(miàn)，中信一级行业中仅家(jiā)电(diàn)、银行两行(xíng)业状(zhuàng)态较2024年中报数据指向哪里风格配置？ 优。总体看，中报成(chéng)长股数据较(jiào)为
疲弱(ruò)，哑铃型配置或(huò)仍为主要方式，防御端大盘(pán)、红利继续为(wèi)底仓，进取端 以小盘股为标的，同(tóng)时关注剩余流动性的变化。

▍2024Q2业绩：大盘股盈利(lì)水平稳定，中小与成长
板块单季度成长性再创 或接近新低。

1）24Q2大盘宽基(jī)指数盈(yíng)利稳定，中小与双创板块成长性(xìng)依旧疲弱。上证50、沪深300、中证红(hóng)利、创业板(bǎn)指成分股的单季度ROE中位数均超2%；科创50、万得微盘股指数和中证2000成分股单季度净利润增长率中位 数分(fēn)别(bié)为-12.23%、-11.27%、-8.49%，在已(yǐ)考察(chá)的重要核心宽基指数中排名靠后。

2）边际看，大盘宽基盈利水平(píng)逐季企稳，成长板块的成长性(xìng)再创或接(jiē)近新低。以沪深300作为大盘宽基指数(shù)的代表，其成 分股的盈利能力从(cóng)2023Q4以来(lái)连续两个季度提升；创业板指、科创50、科(kē)创100指数(shù)成分股单季度净利润同比增长率的中位数从2021年以来依然处于下降趋势。

3）高盈利资(z2024年中报数据指向哪里风格配置？ī)产(chǎn)的估值溢价(jià)处于低位，盈利角度的市(shì)场拥挤(jǐ)水平极低。权益资(zī)产(chǎn)的静态PB反(fǎn)映对该资产未(wèi)来盈利能(néng)力的预期(qī)，从 模型来看，A股从今年春节前的底(dǐ)位反弹以来(lái)，市场对未来投资回报率的预期已经显著改善，但对高(gāo)盈利资产给予的估值溢价显著走低，也说明从盈利维(wéi)度的市场拥挤水平极低。

▍分析师预期：全市场2024年度朝阳永续一致预
期净利润周度和月度环比(bǐ)变化率分别为-1.5%和-2.5%

1）报告覆盖角度，中报披露截止前分析师发(fā)布(bù)报告数量上(shàng)升，医(yī)药、机械(xiè)等行(xíng)业关注度提高(gāo)。最新一周分析师发布报告数量上升75%，报告发布(bù)数量较多的行业包(bāo)括(kuò)医药、机械和电子(zi)等行业，而环比变化率(lǜ)较高的行业包括石油石化(huà)、消费者服务和国(guó)防军工等行业，这些行业具有较高的卖方覆(fù)盖度；

2）预期变化角度，全市场(chǎng)2024年净利润一致预(yù)期小幅下调(diào)，反映中报业绩整体不达预(yù)期。全市场2024年 朝阳永续一致预期净利润环比变化率(lǜ)小幅下降(jiàng)，最新一致预期净利润周度和月(yuè)度 环比变化率分别为-1.5%和-2.5%，反映中(zhōng)报业绩整体不达预期。综合、石油石化和(hé)银行等行业最近(jìn)两周一致预期净利润环比变(biàn)化(huà)率较高
，最新一致预期净利润周度环比(bǐ)变化 率分别为3.0%、1.7%和0.4%；

3）利好事件角度，关注首次/重新覆盖、文本强烈和业绩超预期相关个股，上
周分别有4只、104只和25只(zhǐ)股票。

▍价格趋势：中报(bào)数(shù)据疲弱，一(yī)级行业中家电、银行两行业状态较优。

1）中报数据的疲弱(ruò)，导致8月 份
后各(gè)一级行业总体走弱，中信(xìn)一级行业看，除家电(diàn)、银行两行业(yè)外，其余各行业(yè)均为下行或震荡趋势。其中，家电行业主要受益于出海概念(niàn)；银行则与高股息、低估值、国企等概念相关(guān)，但(dàn)短期的(de)波动也较大(dà)。

2）家电行业突破上
行，主要受益于二级行业中白色家电行业的向上突(tū)破。其余(yú)二(èr)级行业中(zhōng)，黑色家电、小家电两行(xíng)业突破力度较弱，照明和厨房电子两二级行(xíng)业总体趋势依然向下。

3）其他价格趋势状态较(jiào)优(yōu)的细分二(èr)级行业较为(wèi)分散，尚无法形(xíng)成行业集(jí)群，也无法(fǎ)对其(qí)所属一级(jí)行业(yè)产生影响，历史看这不利于触发行业上(shàng)的结构性行情。具体包括(kuò)，石油石化行(xíng)业中的石油开采（震荡上行）、商(shāng)贸(mào)零售中(zhōng)的专业(yè)市场经营（突(tū)破(pò)上行）、医药行(xíng)业中的化学制(zhì)药(yào)（震荡上行）、通信行业中的电信
运营（震(zhèn)荡(dàng)上行）、非(fēi)银行(xíng)金(jīn)融行业中的保(bǎo)险（突破(pò)上行）和电子行业中的消费电子（趋势上行）。

▍风险因素：

市场预期大幅波动；宏观及产业政策执行进度(dù)、效果(guǒ)不及(jí)预期或发生大幅变化。

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