中国经济高频观察：从高频数据看，8月以来中国经济筑底企稳

来源(yuán)：平安首经团队钟正生经济分析

核心观点(diǎn)

从(cóng)高(gāo)频数据看，8月以来(lái)中国经济筑底企(qǐ)稳。政府债资金及促消费政策落地，外需存在韧性，使国(guó)内基建施工和居(jū)民商品(pǐn)消费企稳，原材料(liào)及中(zhōng)下游生产出现一(yī)定改善。不(bù)过，房建资金不足，钢(gāng)铁生(shēng)产较快走弱存在拖累；8月美欧(ōu)制造(zào)业PMI和出口运价回落，外需前景存在隐忧。

工业：生(shēng)产(chǎn)总体企稳，钢(gāng)铁表现较(jiào)差。1）中(zhōng)下游行业生产企(qǐ)稳。8月以来(lái)，汽车轮胎全钢(gāng)胎(tāi)、涤纶长(zhǎng)丝及江浙织机开工率企稳回升，汽车轮胎半钢胎开工率略有回落。从排产计划看， 8月电池、光伏组件、三大白(bái)电排产有企稳迹象。2）化工品、水泥、沥(lì)青等开工率回稳(wěn)。化工品“金九银十”旺季临近，或有提前备货趋向(xiàng)。水泥(ní)下游(yóu)需求环比好转，价格回稳，形成一定支撑。3）钢铁(tiě)生产较快(kuài)走弱。价格下跌、亏损加剧，在生产端形成负反馈。与新国标切换相关的螺纹钢(gāng)、与东南亚反倾销调查相关的热卷产量环比表现(xiàn)更弱。

投资：基建资金改善，房建(jiàn)仍偏弱。1）资金方面，截至8月20日，近三周样本(běn)建筑工地资金到位率较7月(yuè)均值提升0.27个百分点，累(lèi)计环比(bǐ)回落(luò)1.7%。其(qí)中，非房建项目资金(jīn)到位率中(zhōng)枢提升0.06个百分点，房建项目资金(jīn)到位率中枢回落1.72个百分点。2）用量方面，8月以来钢铁建材表观消费量同比-22.3%，跌幅明显扩(kuò)大。7月31日-8月20日(rì)全国水泥出库量(liàng)、基建水泥直供量较7月(yuè)末回升，同比增速分别较7月回落(luò)7.4和4.5个百分点。

地产：新房销(xiāo)售边际企稳。1）新房方面，8月以来(lái)（截至24日）61个样本城市新房日均成交面积同比-16.9%，较7月跌幅收窄5.1个百分点；相比于19-21年同(tóng)期下跌56.2%，较7月跌幅收窄2个百分点。2）二(èr)手房方面，8月以来（截至23日）15个样本城(chéng)市二(èr)手房日均面积同比涨幅(fú)收窄至17.1%。

内需(xū)：客货运平稳恢复，居民商品消费出现恢复势(shì)头。1）货运方面，8月(yuè)以来整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比提升，同比跌幅收窄(zhǎi)。2）客运方面，8月以(yǐ)来国内(nèi)客(kè)运航(háng)班、百度迁徙指数、24城地铁(tiě)客运量高位运行。3）电影票房方面，8月(yuè)以来（全(quán)国电影日均(jūn)票房收入约1.4亿元，较去年同期(qī)低1亿元左右。4）汽车销量和家电零(líng)售同比由跌转涨，出现改善，得益于消费品(pǐn)以旧换新补贴政策力度提升。5）国(guó)产3A游戏《黑神话(huà)：悟空》首发(fā)提振(zhèn)消费。截至8月23日全平台销量突(tū)破1000万套，收入或已(yǐ)接近30亿元，同时激发了游戏(xì)配件(jiàn)需求。

外需：韧性较(jiào)强。1）中(zhōng)国出口集装箱运价指数下(xià)跌，但供给端运力提(tí)升(shēng)，对(duì)运(yùn)价的影(yǐng)响不容忽视。2）美国8月制造(zào)业PMI回落(luò)1.6个百(bǎi)分点至48%，欧元区制造业 PMI回落(luò)0.2个百分点至(zhì)45.6%。3）8月前20个工作日，韩国出口同比增长(zhǎng)18.5%，高(gāo)于7月份13.9%的同比增速。4）港口吞吐(tǔ)量同比提速。截至8月18日(rì)，近3周港(gǎng)口累计完成货物（外贸占比约3成）吞吐量同比增速约4.2%，较7月提升(shēng)6.2个百分点；港口集装箱(xiāng)（外贸占比(bǐ)约5成）吞(tūn)吐量同比增速(sù)约12.2%，较7月提升2.8个百分点。

风险提(tí)示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲(chōng)突升(shēng)级等。

图表1 本周国内高频数据一览

资料来源：Wind， iFind，平安证券研究所(suǒ)；注：图表(biǎo)数(shù)据为相比上周的环比变化率

中国经济高频观察：从高频数据看，8月以来中国经济筑底企稳一

工业

8月以(yǐ)来，工(gōng)业生产(chǎn)总体企稳(wěn)，钢铁行业表现较差。

一是，中下游行业生产企稳。

8月以来，汽车轮(lún)胎全钢胎、涤纶长(zhǎng)丝及(jí)江浙织机开工率企稳回(huí)升，汽车轮胎半钢胎(tāi)开工率略有回落。

从排(pái)产计(jì)划看，8月电池、光伏组件、三大白电排产有企(qǐ)稳迹(jì)象。据大东时代智库调研，2024年8月中国Top15电池(chí)厂动力+储能(néng)产(chǎn)量94.1GWh环比7月产量增2.7%；据SMM调研，7月光伏组件实际产量弱于预期，预计8月排产环比小幅增加；据(jù)产业在线统计，8月三大白电(diàn)排产环比季节性回落，但同(tóng)比增速回升0.6个百分点至1.1%。

二是，化工品、水泥、沥青(qīng)等开工(gōng)率回稳。

1）8月以来，山东地炼、甲醇、纯苯(běn)、苯乙烯、聚酯切片、PTA等开工率(lǜ)均有提升；仅纯碱(jiǎn)开工(gōng)率下跌(diē)，受地产竣工和玻璃需求的(de)拖累。化工品“金九银十”旺季(jì)临(lín)近，或有提(tí)前(qián)备货趋向。

2）水(shuǐ)泥熟料产能利用率在8月中下旬(xún)恢复，同比由降转升。水泥下(xià)游需(xū)求环(huán)比好转，价格(gé)回稳，形成一定支撑。

3）沥青方(fāng)面，Wind公布的8月前(qián)两周(zhōu)（最新）石油沥青开工(gōng)率小幅提升。据云沥青统计，7月国内沥青总产量207万吨(dūn)，8月国(guó)内沥青(qīng)厂(chǎng)排产计划212万吨(dūn)，环比季(jì)节性回升。

不过，钢铁生产较快走弱。截至8月23日当周，全国247家(jiā)钢厂盈利率仅有1.3%，而7月均(jūn)值为32.2%。价格(gé)下跌(diē)、亏损加剧，在生产端形成负反馈。8月高炉(lú)和电炉开工率回落、日均(jūn)铁水和五大钢材品种产(chǎn)量下滑，与新国(guó)标切换(huàn)相关的螺纹钢、与东南亚(yà)反倾销调查(chá)相关(guān)的热卷产量环比(bǐ)表现更弱。

1. 钢铁

2. 水泥

3. 化工(gōng)

4. 纺织

图片(piàn)

5. 汽车(chē)

二

投(tóu)资

8月以来，基建项目资金到位率稳中有升，且天气好转，下游施工进展(zhǎn)有加快；房建资(zī)金和用量(liàng)仍偏弱。

1）资金方面：据百(bǎi)年建筑网调研(yán)，截(jié)至8月20日，近三(sān)周样本建(jiàn)筑工地资金到位率均值为62.02%，较7月(yuè)均值提升0.27个百分点；近三周新开工订(dìng)单累计环(huán)比回落1.7%。其中，非房建项目资金到位率64.83%，较7月均值提升(shēng)0.06个百分点(diǎn)；房建项目(mù)资(zī)金到位(wèi)率46.52%，较7月(yuè)均值回落1.72个百(bǎi)分点(diǎn)。百(bǎi)年建筑网表示，随着大部分地区(qū)天(tiān)气(qì)好转，下游项目陆续恢复；今年多(duō)为续建项目，新开工情况不及往年，很多项目多进入筹备期但实际进度待定。

2）用量方(fāng)面：受房地产(chǎn)投资用量影响较大的钢铁建材（螺纹和线材(cái)）表观消费量8月以来同比-22.3%，较7月跌幅扩大(dà)10个百分点。据百年建筑网统计，7月31日-8月20日(rì)全国水泥出库量、基建水泥直供量较7月末回升(shēng)，但环比表现弱于去年同期，同(tóng)比增速分别为-40.4%和-22.1%，较7月(yuè)回落7.4和4.5个百分(fēn)点。

三(sān)

地产

新房方面，8月以来（截至(zhì)24日）我们统计的(de)61个样(yàng)本城市(shì)新房日均成交面积较7月均值回落5.7%，同比-16.9%，较7月跌幅收窄5.1个百分点。相比于2019-2021年同期，8月以来样本城市新房成交面积下跌56.2%，较7月跌幅收窄2个百分点，系年内次低点(diǎn)。分城市能级看，8月以来一线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)由跌转涨、表现最强，三线城市同比跌幅收(shōu)窄，但二线和四五线城市同比跌幅有所扩大。

二手房(fáng)方面，8月以来（截至23日）15个样本(běn)城市二手房(fáng)日均面(miàn)积环(huán)比回落，同比涨幅收窄至17.1%；可比口径下，近30日二手房日均成交面积占总成交的56.0%。

图(tú)片

四(sì)

内需

8月以来，客(kè)货运平稳恢复，居民商品消费出现恢复势(shì)头。

1）货(huò)运(yùn)方面，据G7数据，8月以来（截至24日），整车货运流量指数(shù)、公共物流园吞吐量指数、主要快递企(qǐ)业分拨中(zhōng)心吞吐量指数环比分别较7月均值提升2.1%、0.8%和0.7%，中国经济高频观察：从高频数据看，8月以来中国经济筑底企稳同比跌幅收窄。

2）客运方面(miàn)，8月以来（截至23日），国内客运航班(bān)、百度迁徙指数、24城地铁客运量高位运行，同(tóng)比表现存在分化(huà)，航班恢(huī)复强于地铁和百(bǎi)度(dù)迁徙指数。

3）电影票房方面，8月以来（截至23日）全国(guó)电(diàn)影日均票房收入约1.4亿元(yuán)，较去年同期低1亿元左右。

4）8月以来，汽车销量和家电零(líng)售同比改(gǎi)善，得益于消费品以旧(jiù)换新补贴政(zhèng)策力度(dù)提(tí)升。据产业在线统计，截至8月9日，近四周(zhōu)家电零售(shòu)同比5.6%，较7月的-3.0%改善。据乘联会统计，8月1-18日市场零售90.7万辆，同比去年增长8%。不过，8月1-11日全国乘用车厂商批发仅75.7万辆，同比下降9%，汽车经销商库存管理仍较谨(jǐn)慎。

8月20日(rì)，国(guó)产3A游戏(xì)《黑神话：悟空》正式上线，截至8月23日全平台(tái)销量突破1000万套，按普通版268元/豪华版328的(de)定价看，收入或已接近30亿元。据《消费日报》报道，该游戏的推出激发(fā)了用(yòng)户对高端电脑配件的消费需求，“近(jìn)一周，天猫3C数码家用游戏机同比成交超80%，PS5游(yóu)戏机(jī)、游戏笔(bǐ)记本、DIY主机、键盘、鼠(shǔ)标、电竞耳机成最火品类”。

五

外需

出口集装(zhuāng)箱运(yùn)价下跌。8月以来，中国出口(kǒu)集装箱(xiāng)运价指数(shù)下跌5.4%，美(měi)西、南美航线运价跌幅更大。需要强调的是，疫情期间运价一度处于高位，造船订单较快增加，当前已进入交付周期，供给端运力(lì)提升对运价的影(yǐng)响不(bù)容(róng)忽视。

欧(ōu)美制造业PMI回落。8月美国制造业(yè)PMI回落1.6个百分点至48%，欧元区(qū)制造业(yè)PMI回落0.2个(gè)百分点(diǎn)至45.6%。

韩国出口增速提升。8月前20日（工作日）韩国出口同比增长18.5%，高于7月份13.9%的同(tóng)比增速(sù)。

港口吞吐量同比提速。截至(zhì)8月18日，近3周(zhōu)交通运输部监测的港口累计完成(chéng)货物（外贸占比约3成(chéng)，除集装箱外，主(zhǔ)要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量同比增速约4.2%，较7月(yuè)提(tí)升6.2个百分点；港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械(xiè)设备、纺服、家电及轻工产品(pǐn)）吞吐(tǔ)量同比增(zēng)速约12.2%，较7月提(tí)升2.8个(gè)百分点。