暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源(yuán)：中国经营报(bào)

　　本报记者张英英(yīng) 吴可仲北(běi)京报道

　　8月(yuè)底，A股沪深两市光(guāng)伏企业的半年报披露收(shōu)官。

　　不(bù)出意外，在这一轮调整周期，曾经赚得盆满钵满的(de)光伏一体化(huà)组件巨头，也未(wèi)逃过(guò)供需错(cuò)配导致的价格下跌的冲击。其中，昔日“光(guāng)伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损超52亿元，新晋组件(jiàn)出(chū)货“老二”晶澳科技（002459.SZ）亏损近9亿元，而晶科(kē)能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然保(bǎo)持盈利，但净利(lì)润却出现大幅下滑(huá)。

　　《中国经(jīng)营报》记者注意到，在价格跌破成本线的(de)市场环境(jìng)下(xià)，光伏(fú)巨头同样面临存货跌价损失、参股(gǔ)多晶硅企业亏损，并且规(guī)模(mó)越大亏(kuī)损越多的局面。但也有光伏巨头因产品更具竞争力，全球化(huà)程度更高，经营业务(wù)多元化更具风险抵御能力。

　　如今，光伏产品价格行至底部的(de)共识已基本形成，但每(měi)一个光伏巨(jù)头又(yòu)无不意识到本轮周期调整的复杂性和长期性。晶澳科技方面此(cǐ)前便在业绩说明会(huì)上(shàng)表示(shì)：“目前各环节盈利(lì)较难，晶(jīng)澳科技(jì)做好了长期(qī)坚持的准备，练(liàn)好自(zì)己的内功，全球市场每年还是保(bǎo)持增长(zhǎng)状态，我们会谨慎面对此次行业(yè)周期(qī)调整。”

　　业(yè)绩集体受挫(cuò)

　　2024年上半年，晶科能源、天合光能、隆基绿能和晶澳科技的(de)业绩或大幅(fú)亏损，或大幅下滑。由于技(jì)术选择、产能规模、业务布局、市场渠(qú)道(dào)、销售策略等不(bù)同，四(sì)家(jiā)企业的业绩表现也存在(zài)差(chà)异。

　　其中，晶科能源营业收入为472.51亿元，同比下降(jiàng)11.88%；归母净利润为12亿元，同比下降68.77%。同时，其归母扣非净利润为2.19亿元(yuán)；天合(hé)光能营业收入为429.68亿元，同比下降12.99%；归母净利润为5.26亿元，同比下降85.14%。同时，其归母扣非净利(lì)润为3.98亿元。

　　相比之下，隆基绿能(néng)和晶澳科技分别(bié)亏损52.43亿元(yuán)和8.74亿元，同比下降157.13%和118.16%。

　　影响业绩变化的共因是光伏供需错配，主产业链各(gè)环(huán)节价格下跌。记者(zhě)粗略统计第三方数据，截至上半年(nián)末，光伏多晶硅、硅(guī)片、电池、组件的价(jià)格相比2023年同期(qī)均价已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿(lǜ)能为(wèi)例，造成本期业绩亏损的原因(yīn)主(zhǔ)要包括产品(pǐn)销售增量(liàng)不(bù)增收、对(duì)参股多晶硅企业的投资收益减少，计提存货减值损失影响。其中，报告期内公司存货跌(diē)价损失及合同履约成本减值损(sǔn)失达48.7亿元。

　　同一市(shì)场环境下，业绩表现不同与(yǔ)业务构成(chéng)和(hé)产(chǎn)能规模不无关系。

　　从业务上看，上述四家企业均形成了(le)光伏一体(tǐ)化制造产能(néng)，隆基绿能(néng)对外销售硅片和(hé)组件，天合光(guāng)能、晶科能(néng)源和晶(jīng)澳科技主(zhǔ)要对外销售(shòu)组件。截至(zhì)2023年年底，隆基绿能硅片、电池和组件分(fēn)别为170GW、80GW和120GW，晶科能源硅片、电(diàn)池(chí)和组件分别为85GW、90GW和110GW，晶澳(ào)科技硅片、电池和(hé)组件分别为85.5GW以上(shàng)、85.5GW以上和95GW，天合光能硅片、电池和组件分别(bié)为55GW、75GW、95GW。

　　在光(guāng)伏主产业链(liàn)全(quán)面亏损的情况(kuàng)下，一体化优(yōu)势变得不再明显，因为规模越大亏损(sǔn)则可能越大。有(yǒu)观点认为，有些时候(hòu)，企(qǐ)业自己(jǐ)生产硅片、电池不如外采更划算。

　　隆基绿能董事长钟宝申表示：“专业化公司其实也在亏钱。通常专业化公司只做这一件事，如果不做就意味着事业结束了，停产了。而一(yī)体化公司减少部分(fēn)产能对经营和生存影响并不太大，选择降低生(shēng)产负荷，通过外采满足(zú)需求，同时可以做一些技术升级和改造。”

　　天合光能方面则表示，适度一体化可以根据市场形势和客户(hù)需求来动态(tài)安排生产经营，在行(xíng)业供给紧(jǐn)缺时不会遇到产能瓶颈，在行业供(gōng)给冗(rǒng)余(yú)时也不会背上产(chǎn)能包袱。

　　2024年上半年，晶科(kē)能源、晶澳科技、天(tiān)合(hé)光能和隆基绿(lǜ)能(néng)分(fēn)别(bié)出货(huò)组件约43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年市场份额发生变化。

　　TrendForce集(jí)邦咨询分析师王建向记者表示，上半年N型(xíng)TOPCon组件(jiàn)在市场中占据优势，率先布局企业享受市场红利；企业制定的市场策略不同，部分企业选择保营收(shōu)，部分企业选择保市(shì)占份额；组(zǔ)件企(qǐ)业品牌影响力不容(róng)忽视，可以提升企业的(de)市场竞争力，吸引更多的消(xiāo)费者(zhě)；此外，海外市场政(zhèng)策(cè)变化及企业的海外市场布局战略也对组件出货产生影响。

　　晶科能(néng)源方(fāng)面表示，公司盈利水平更好，首先是受(shòu)益(yì)于市场能力，也就是供大于求时全(quán)球布局能力和品牌影响力带来的(de)收益。另外，公司推动 TOPCon成(chéng)本持续下降(jiàng)，相对于竞争对(duì)手保持领先。同(tóng)时(shí)公司(sī)在手订单饱和度高，后续出货确定性强(qiáng)，在合(hé)同前置情况下有长单价格收益。

　　当(dāng)然，除此(cǐ)一体化(huà)制造之外，多元(yuán)化的业务协同布局也让企业分散了风险，增加(jiā)了(le)抗风(fēng)险能力。天合光能方面表示，受制于产业链(liàn)供需失衡、光伏产(chǎn)品(pǐn)市场价格大幅下(xià)降的(de)影响，天合光能组件业务盈利能(néng)力有所下降。但得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站(zhàn)等多(duō)元化业务的前(qián)瞻性布局，上半年公司依然实现了整体盈利。

　　未来光伏产业链价格能否反弹，关(guān)系着(zhe)企业盈(yíng)利能力的修(xiū)复。

　　近(jìn)日，上游多晶硅和硅片涨价氛围(wéi)浓厚，但情绪尚未传递至(zhì)组件端(duān)。晶(jīng)澳科技方面在业绩说明会上提(tí)及，第三季度和第四季度的组(zǔ)件交付价格下降趋缓，但下半年价格(gé)仍有可能承(chéng)压下行(xíng)。当前行(xíng)业处于(yú)底部，在价格下降的(de)趋势下(xià)，存货有(yǒu)进一步减值的可能。

　　把控财务风险

　　“当前，光伏(fú)市场出清的过程复杂且充满不确定性，出清(qīng)周期超出此前预期。”王建告诉记者(zhě)，未来市场出清的(de)进程可能会持续较长时间，光伏企业需在保持技术和市场领先的同时，注重风(fēng)险管理。

　　在(zài)业内看来，如今，保持技术(shù)领先和全球化市场布局(jú)，是保证企(qǐ)业竞争力的基础。但短期来看(kàn)，保证现金流，资金储备充足是光伏企业穿越(yuè)周期的保障。

　　2024年上半年，隆基绿(lǜ)能(néng)、晶(jīng)澳科技、天合光能和(hé)晶科能源的经营活动产生的(de)现(xiàn)金流量净额分别(bié)为-64.13亿元(yuán)、-18.59亿(yì)元、-1.57亿元和-16.19亿元，均为负数，“造血”能力同比降(jiàng)低。

　　尽(jǐn)管如此，四家组件巨头(tóu)仍未停止扩张步伐，均有在建项目(mù)在推进，但扩张速度不同(tóng)。

　　对比2023年同期，晶澳科技在2024年上半年的投资活动现(xiàn)金(jīn)流量(liàng)净额由-67.40亿(yì)元变为(wèi)-81.14亿元，系电站投(tóu)资及续(xù)建(jiàn)产能项(xiàng)目的现金支出增加。其中，公司购建固(gù)定资产(chǎn)、无形资产(chǎn)和其(qí)他长(zhǎng)期资产支付的现金83.01亿(yì)元(yuán)，同比增加；晶科能源的投资活动现金流量净(jìng)额由-71.59亿元变为-37.12亿元，系(xì)购买长(zhǎng)期资产支付的现金减少。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合(hé)光(guāng)能的投资活动现金流量净额由(yóu)-69.97亿元变为 -84.92亿元，系(xì)公司(sī)产能扩张而购建长期资产(chǎn)现金支出增加。其中，公司购建固(gù)定资产、无形资产和其(qí)他长期资产支付(fù)的现金83.42亿元(yuán)，同比增加；隆(lóng)基绿能的投资活动现金流量净额由-14.08亿元变为(wèi)-37.82亿元，系联营企业分红减少。其(qí)中(zhōng)，公司购建固定(dìng)资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(jīn)仅为3.41亿元，同比减少。

　　“造(zào)血(xuè)”不足且又(yòu)保持项目续建，身(shēn)处光(guāng)伏低谷周期内(nèi)，光伏企业进行(xíng)了相应的资金(jīn)储备。

　　2024年(nián)上半年，晶澳科技筹(chóu)资活动现(xiàn)金流量净额(é)为205.57亿元，系借款增加(jiā)；隆基绿能筹(chóu)资(zī)活(huó)动现金流量净额为78.17亿元，系借款(kuǎn)融资流入增加；天合光能筹资活动现金流量净额为92.85亿元，系(xì)借款现(xiàn)金增加。相比之下，晶科能源筹资活动现金流量净额为-14.74亿元，系取得银行借款金(jīn)额减少(shǎo)。

　　晶(jīng)澳科技方(fāng)面表示，上(shàng)半(bàn)年公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金，新增250亿元借(jiè)款(kuǎn暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？)，其中超60%是3—5年期的长(zhǎng)期借款，银(yín)行和金融机构(gòu)的风险评(píng)估对公司比较认(rèn)可，沟通顺畅；现阶段，公司对(duì)资本性(xìng)支出采取更加审慎的评估，主要是支付以前年度的投资(zī)尾款，近期资本(běn)性支出呈(chéng)下降趋势。

　　过去三(sān)年，光伏(fú)企业的资产随(suí)着扩产而水涨船高，负债也随之攀升。

　　截至2024年上半年(nián)，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和晶科能源(yuán)的总资产分(fēn)别为(wèi)1589.63亿元、1200.13亿元、1407.3亿元、1245.28亿元，总负债分别为940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿元、911.13亿元，资产负(fù)债(zhài)率分(fēn)别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从(cóng)流动资产和流动负债上看(kàn)，隆(lóng)基绿能、晶澳科技(jì)、天合光能和晶科能源的货币资金分别为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿(yì)元和195.23亿元，分别(bié)受限23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元。同(tóng)期，四家企业(yè)的短(duǎn)期负债和一(yī)年内到期的非流动负债总计分别为(wèi)33.68亿(yì)元、151.07亿(yì)元、15暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？1.49亿元和61.46亿元。

　　相比之下，隆基绿能资产负债率更低，且短期偿债能力压力(lì)更小。但是，其(qí)他三家企业(yè)无不意识到(dào)资产负(fù)债(zhài)率偏高的风(fēng)险。

　　天合光能方面提示资产负债率高的风险，表示“如果公司(sī)不能(néng)有效进行资金统(tǒng)筹及资金管理，可能对公司的日常经营及偿债能力造成不利影响(xiǎng)”。

　　此外，晶科能源调整了债务结构(gòu)，压降(jiàng)了短期负债，增加长期债务的占比，资产负债率下降；晶澳科技积极开展公募REITs的发行工作，以实现资产进(jìn)一步证券化(huà)，提升资产周转速度(dù)，降低财务(wù)杠杆(gān)，优化资产负(fù)债结构。

责任编辑(jí)：李桐

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