全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升(shēng)，引(yǐn)发全球(qiú)投资(zī)人关注。4月19日夜盘，沪(hù)铜(tóng)主力合约(yuē)突破8万(wàn)元/吨大关，站上80170元/吨(dūn)的高位，创下2006年以(yǐ)来新高；外盘方面，LME期铜当日(rì)收涨报9876美元/吨，两日(rì)连创近两年(nián)新高，高盛近 期更是喊出12000美元的12个月目标价。

不过，隔夜全球贵金属、有色金属都出现盘整，截
至北京时间4月23日(rì)12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨。尽管如此，机构中期看涨情绪不(bù)改。

值得一提的是，素(sù)有全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空“铜博士”之称的铜(tóng)向来被视作中国经济(jì)先行指标。2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，铜价飙升(shēng)是(shì)否预示中国经济复苏前景？海(hǎi)外(wài)因素(sù)也(yě)不容忽视，全球(qiú)制(zhì)造业已经(jīng)回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在全(quán)球(qiú)工业周期见底后的(de)12个月内涨了25%。

多位铜产业(yè)人士对记者表示，由于中国铜库(kù)存(cún)高(gāo)企，国内企业(yè)和交易员都错过了(le)这波涨幅，部分私募近期(qī)在追高后也获利了结。相反，这波铜价上涨更多受到海外大资(zī)金的推动，主要炒作的是全球制造业周期的复苏，价格(gé)上涨速度之快(kuài)令人始料未及 ，预计在盘整过后，后续仍可能有上行空间。

全球制造业 复苏是主要催化(huà)剂

自年初(chū)以来，全球定价商品与中(zhōng)国定价(jià)商品出现一定走势分化，以贵金属、有色金属为代表的全球定价(jià)商品涨势较(jiào)强，原(yuán)油也迎(yíng)来一(yī)定涨幅，而以黑色系为代表的 国内(nèi)定价商品(pǐn)则价格表现偏疲软(ruǎn)。

铜价涨势从(cóng)3月开(kāi)始大幅加速，内(nèi)外盘铜期货持续(xù)攀升。海外因素占(zhàn)据主导地(dì)位，包括全球制造业周期触底反弹、美国(guó)经济持续强劲(jìn)等。

4全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空月23日(rì)，伦敦金属交(jiāo)易所(LME)中国业务发展主管刘(liú)阳在上海有色金属(SMM)铜业大会期间表(biǎo)示，3月铜价出现“完美(měi)风(fēng)暴”，在微观和宏观因素(sù)的推动下，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了47%，日均成交186197手合约。过(guò)去三个月，LME铜(tóng)期末(mò)库存减少(shǎo)30%至(zhì)121.375吨，创六个月(yuè)新低，新奥尔良库存(cún)在过去三个月下降(jiàng)了59%。

铜价走势与全球PMI走势具(jù)有较强相关性(xìng)，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回(huí)到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一(yī)个阶段(duàn)性的(de)复苏，这提(tí)振了市(shì)场做多(duō)铜价的氛围。例如，全球制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到(dào)50以(yǐ)上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价品种，海外(wài)大资金涌(yǒng)入，铜价这波上涨的速度(dù)让很多内盘都踏空(kōng)，谁(shuí)也没想到(dào)那么快，而且和海外不 同，中国的(de)铜库存处(chù)于高(gāo)位。”某期货(huò)公(gōng)司交易员对记者表示。

中金公司的研究显示，铜下游主要(yào)对应公用事(shì)业板(bǎn)块(电(diàn)力(lì))、建筑建材、制造业(汽车(chē)、家电、电子、机械等)等
重要(yào)行业，相较(jiào)于建
材类黑色系商品，其定价逻辑受到(dào)全球制造业需求和海外(wài)经济的影(yǐng)响(xiǎng)更为显著，通常随着全球制造业PMI回升，铜(tóng)价也会迎来上(shàng)涨(zhǎng)。

具体看，美国制(zhì)造(zào)商库存同比(bǐ)已位于低位，美国制造业或迎来一轮补库，而且从(cóng)最新美联储议息会(huì)议官方态度来(lái)看，预计年(nián)内美国经济“软着(zhe)陆”或“不着陆”概率进一(yī)步加大，在此基础(chǔ)上如果迎来降息，对于铜铝等与工业(yè)制造业强相关且(qiě)对流动性(xìng)较为敏感(gǎn)的有色金属而言(yán)，今年将同时具备制造业需求较强和货币政策宽松两个优势条件。

高盛(shèng)认(rèn)为，从(cóng)历史上(shàng)看，全球工(gōng)业(yè)周期见底后的工业金属价格表现积极，平均而言，铜和铝在全球制(zhì)造业PMI见底后的12个月内分别上涨了25%和9%。在(zài)微观层面上(shàng)，有越(yuè)来(lái)越 多的证据表明，供应链去库(kù)存现在(zài)正转向按需购买。同时，西方的绿色需求渠道(dào)将得到(dào)更大的支持，特别是在(zài)美(měi)国。

中国(guó)需求复苏但影响有限

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月(yuè)后首次升(shēng)至(zhì)荣枯线以上(shàng)。同(tóng)时，1月和2月的部分经济数据超出预(yù)期。中(zhōng)国经济复苏将(jiāng)在多大程度上支(zhī)撑铜价继续上(shàng)行？

接受采访(fǎng)的业内人(rén)士普遍认为，不同于海外，中国的下游需求(qiú)仍较弱，且库存位于高(gāo)位。从供应角度来说，本轮国内铜价上(shàng)涨的较强触(chù)发因素则来自于3月13日多家大型冶炼厂达成(chéng)减产共识，在国内冶炼费触及历史低(dī)位后，精铜冶(yě)炼厂(chǎng)选择通过减产(chǎn)方式化解(jiě)精铜矿供(gōng)给紧张与冶炼产能投放较快带来的供需不匹配压力。

“实际上并没有出现实质(zhì)性的减产。”某铜 冶(yě)炼企业金属研究员对记者表示，“虽然铜价启(qǐ)动的契(qì)机是之前冶炼厂(chǎng)说联合减产，但(dàn)实际根本没有减，更多(duō)还是(shì)宏观的传导，由于金(jīn)银价格涨势猛烈，而后则开始传导到(dào)铜。”

“国内交易基本被海外盘逼空，因为(wèi)国内人(rén)士一
般都盯着库存这一指标(biāo)。”上述(shù)人士称，“我们(men)感受到的是需(xū)求(qiú)仍然较(jiào)为乏力。今年铜大幅累库，到现在尚未去库(kù)，这(zhè)也导致加工费一(yī)直起不来。”

中金
公司的研究也提及，供需(xū)层面
消息虽然推(tuī)升铜价(jià)预期 ，但近期下(xià)游建筑需求偏弱，家(jiā)电、设备更新需求小幅(fú)回暖，强度提升尚不明显。实际铜需求仍然不算(suàn)强，而国内电解铜现(xiàn)货库存累库仍在较(jiào)高位，从而使得贴水自年(nián)初以来不(bù)断扩大。

从(cóng)数据来看，中国经济复苏对于铜价带(dài)来(lái)的潜(qián)在(zài)支撑仍(réng)有待考证。中国一季度GDP同比增速从(cóng)去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超(chāo)出市场预期(共识为4.8%)。但(dàn)其(qí)中3月的一些重要活动数据出现较大幅度放缓 。3月工业生产增速从1~2月的 7.%下降至(zhì)4.5%，低于预期(qī)(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月的(de)5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资(zī)产投资增速从1~2月的(de)4.2%加快至4.5%，略超预期。

早前内(nèi)盘对(duì)于房地产下行造(zào)成(chéng)的拖累(lèi)表(biǎo)示担忧，这一(yī)因(yīn)素拖累了钢价，却没有(yǒu)明显拖累铜价。有观(guān)点(diǎn)认为，2021年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)我国房地产市场进(jìn)入下行周期，房(fáng)地产投资持续下滑，由于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达(dá)26.9%，这自然会大幅拖累(lèi)钢价。房地产在铜的下游消费中占比也较高(gāo)，但(dàn)钢(gāng)材消费和铜消
费是不同步的，钢材
消费(fèi)主要集中在中前期开工和建设阶段，而铜(tóng)消费集中在中后期的竣工阶段。

绿色(sè)需求仍(réng)将支(zhī)撑铜价

尽管中国对铜(tóng)价的(de)当下贡献仍存在分歧，但各界(jiè)预计，中国引领的(de)绿色需求(qiú)仍将是中期支撑铜价的关键因素。

疫情以来，新兴产业快(kuài)速发展，尤其是(shì)新能(néng)源汽车(chē)、光伏和风电等行业为铜带来较多(duō)的需求增量(liàng)，而对钢材需求增量却(què)相对有限(xiàn)。当前全(quán)球人(rén)工智能如火如荼，中国半导体产业(yè)也持续发展，这些会带来较大的电(diàn)力(lì)需求，进(jìn)而对发电和电网等产(chǎn)生(shēng)需求，并间接
推动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据(jù)，2023年中国(guó)铜消费在全球占比达51.2%，其中精炼铜消费(fèi)在(zài)全(quán)球占比更(gèng)是达56.2%。从2022年全球铜消费结构来(lái)看，全球与中国铜下游的主要区别是，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜(tóng)消费更侧重电网。ICSG公布的(de)全球精炼(liàn)铜月度消费走势显示，2022年以(yǐ)来全球铜消费增量主要来自中国的(de)贡献，海外铜消费反而略有下滑。

高盛也表示，中国的绿色金(jīn)属需求再(zài)次激增，西方制造(zào)业的周期性复苏则增加了(le)铜的竞争。到(dào)目前为止，中国铜和铝的需求分别在一季度同比(bǐ)增长了(le)12%和11%，延续了去年的强劲态势，反映出可再(zài)生能源(太阳能同比增长80%，风能同比增长69%)和1月至2月(yuè)电网(wǎng)投资(同比增长4%)的强劲下游贡献。

高盛继续看涨铜价(jià)，并已将(jiāng)目标价(jià)提升至1.2万美元/吨，原因在于，中国季节性累库现已
结束，预计(jì)在二季度期间存货消耗将(jiāng)加速，今年后(hòu)期的进全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空口需求可能增加西方的库存缺口风险(xiǎn)。

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